股票及权益市场简要

Stock&Equity Market Research Brief

上周只有三个交易日，前两天延续了前期的弱势，周五由于领导视察银行，宣布降准，市场大幅反弹。这样的一个大阳线更多的是情绪上的反弹，并不构成熊市结束的信号。

整体判断市场依然处于寻底的过程。后面的走势维持原来的基调很难把握，可能比去年还要难。有时候反复震荡筑底，有时候快速下跌，有时候快速的上涨，这种情况出现的频率可能比去年还要多。后面多头情绪是否释放完毕不好判断。大的底部完成后，再去把握大的行情，筑底很考验技术还有心态，今年寻底的基本判断没有发生变化。

利率及固收市场简要

IR&Fixed Income Market Research Brief

债券先涨后跌，全周收涨，收益率下行3bp左右，继续创下新低。元旦期间中采PMI从前值50.0下跌至49.4，同 时财新PMI也从50.2下跌至49.7，均创下本轮经济下行的新低。周五央行响应国务院号召，全面降准一个百分 点，力度较前几次降准更大。但降准未能继续提振债市。周五美股在中国降准和强劲非农报告的刺激下大涨， 美债收益率亦在持续数日下行后反弹。多数投资者对未来债市持正面观点。但周五国内债市在多重利多(周 四美股大跌和周五降准消息提前释放)作用下不涨反跌，使得不少投资者将周五早盘价格创下的高点视为未 来相当一段时间债市的顶部。市场情绪呈现一定分歧。

2018年开始的经济下行过程中，中国较早放松货币政策，因此，从中国经济内需角度来看，信用创造、企业 盈利等先行指标大概率在今年一季度会见到本轮经济下行的底部。但每次经济转折的过程都与历史平均情况 有所出入，因此我们在预测经济走势的同时，还需要密切关注实际的经济数据走势。12月PMI的下行让我们 认为经济的下行仍在进行当中。经济数据转折之前，我们只能将估值、仓位等指标达到历史极值作为减仓理 由。目前估值仓位等指标呈现出昂贵的状态，但并未达到历史极值。美国经济在2019年下行会对外需造成拖 累，这使得中国经济的复苏并不会一帆风顺。这也是我们不轻易做出中国债券牛市结束判断的原因之一。总 体而言，2019年我们不能低估中国经济内需企稳的力量，同时也不能低估美国衰退对中国经济外需的拖累。 我们需要更多从估值、情绪等市场层面寻找安全边际，以逆向思维进行操作。

大宗商品市场简要

Commodity Market Research Brief

农业:从目前来看，美国方面的中国之行还算顺利，“贸易战”继续进行的可能性不大，但是同时贸易战对 于5月和9月的影响也越来越小。巴西的CNF继续下跌，极具竞争力，市场如何判断5月豆粕的走势，更多地回 到商业买船上来。如果没有比较不错的压榨利润，那么进口量也将会受限。已经有不少企业开始减少压榨来 挺现货价格。外盘的走势也很难说，但是压榨利润所起的作用将是关键的，直接决定供给的节奏。压榨量的 减少，更多地对于豆油有支撑，豆油的减库存过程仍在继续，如果明年因为猪瘟而导致豆粕需求量减少，豆 油将会有相当不错的牛市基础。

期权市场简要

Option Market Research Brief

本周隐含波动率持续在21附近维持，上证50指数变动不大。目前近高远低的态势应该会继续维持。观点上看， 近月合约的theta会逐渐超过vega，如果本身50没有波动，则可以尝试收时间价值，并利用远月合约对冲vega 风险。总体来说没有特别明确的观点，市场依旧观望为主。