股票及权益市场简要

Stock&Equity Market Research Brief

今年市场特征总结如下：

一是金融战比贸易战激烈。美国人很会打，8月1日出政策因为时间拐点到了，起到四两搏千斤的作用。

二是中国也开始会打了。周末事件是王毅会见美国国务卿说我们方向是一致的，晚上马上公布加税方案。中美贸易战已经进入点穴阶段。

三是认为8月份是弱平衡。上半月避开美国选举月，六月份川普有强烈意愿出牌，因为中期选举是川普短期意图，八月份还会继续。国家金融稳定委员会也确定了一个基调，提出六个稳，稳金融是放在第二位的，第一是稳就业。

短期方向上看，后面市场震荡构造比较复杂，做多机会很难，做空也很难，还是以等待为主，等形势明朗后再选择方向。

利率及固收市场简要

IR&Fixed Income Market Research Brief

上周债券长短端利率均有相当幅度的下行，虽然央行持续的回笼，但是资金面依然宽松，7月PMI有所下行，股市和汇市表现比较弱，政治局会议论调偏鹰派，强调货币政策的总闸门和房价的不上涨。市场情绪方面，投资者有比较浓的止盈情绪，认为近期收益率下行较快，后续没有进一步宽松的论调出现而财政和基建将发力。大家认为债券的交易非常拥挤，有抑制不住的想止盈的情绪。

我们觉得中长期来看，债券牛市的尾声总是伴随着大家一致乐观的预期，牛市是不会在大家有止盈情绪时结束的，现在的情况不符合债市尾声的特征。

基本面上，猪肉价格有较大的上行压力，未来上涨的时间和幅度可能都会比较长比较大。14年之前，猪肉价格与PPI同涨同跌，与经济周期共振。14年之后，猪肉有大幅的上行，在16年之后又大幅度的下行，造成CPI和PPI由此有了比较大幅度的背离，但是我们看债券价格在这两段时间跟随PPI的走势，完全没有受猪肉以及CPI走势的影响。所以从历史经验上看，猪肉价格会影响CPI的走势，但是无法影响债市的走向。

目前大宗商品比较强劲，很多品种创了新高，与股市和汇市形成了非常鲜明的对比。到目前而言，大宗商品对PPI的影响还是比较可控的。并且领先指标显示后续PPI还是以下行为主，上行处于扰动的情况。

企业盈利在二季度还是非常好的，同已经公布半年报的上市公司业绩来看，二季度盈利增速和利润率都是非常强劲，但是对此前瞻性的来看，还是认为利润率会处于下行的方向。前期的利率上行和劳动力成本的上升会对利润形成压制，进而已经造成了经济的下行趋势，所以我们看到人民币汇率和利率对企业盈利有力的走势尚不足以扭转趋势，但是会不断积累企业盈利后续上行的力量。至少在目前看来，企业盈利不会有太大上行的空间。

另外货币市场的宽松程度已经到达了2016年的水平，非常的宽松。而且相对于近期的经济形势而言收益率偏低，后续不排除边际紧张的可能性，如果由此造成债券市场的回调，我们仍然认为是买入机会，后续曲线应该还会有平坦化。

大宗商品市场简要

Commodity Market Research Brief

农产品市场：上周前四天价格波动平稳，周五波动较为剧烈，周五传言美国方面有一些谈判的消息，跌幅比较明显。后续行情有些反复，商务部讲话表示没有进一步接触，导致周五晚上的反弹比较厉害。

市场走势目前依然受贸易战因素主导，周五王毅在外交方面有些接触之后，市场认为谈判内容与贸易战有关。在晚上8点，商务部突然出消息，对美国600亿的商品进行加税，税额5-25%。美国的盘面没有什么反应，小幅下跌后回升。国外评论认为中国贸易战因素对美国的影响已经比较小。国内的反应也比较理性，压榨利润下跌，市场可能在等待最后的确定消息。

我们认为后续会进入到实质阶段，美国大豆临近收割，目前美国不怕我们不买美国大豆，因为需求在这里，如果从巴西购买，则其他国家会购买美国大豆。所以后续需要看中国的需求，豆粕的需求是否可以通过调整配方而下降，这样对美国的打击会比较大。中国现有的大豆还能支撑到10月份，目前还有两个月，之后大豆就会非常紧张，不管美国价格怎么动，中国可能会面临没有豆可用的情况，则可能会导致一个强势的行情。只要贸易战不谈妥，对行情的支撑就会较强，对美盘的依赖也会降低。对于最下游，如肉食，豆粕涨几百影响都不会太大。

黑色商品市场：上周整体上涨，动力煤下跌3.6%左右，目前认为利空消化还没有完毕，港口库存去化还存在问题，旺季还有一个月，现货商需要积极的去库存。周五盘中还有一个反弹。我们认为下跌还是没有结束，后续行情可能会震荡，但是利空还没有消化完。周五市场炒作限制进口，但是实际影响不大。一方面进口一直很严格，另外进口煤价格高没有优势，量应该也不大。

矿石周线下跌1.4%，周五晚上铁矿石涨了5%左右。铁矿石在后期可以做相对多头的配置，相对于年初的空头配置是在观点上有比较大的转变。年初我们预计2018年铁矿石会继续增产，可能会是最后一个增产年，总量增加在5000万吨左右，结构性问题会解决，高品矿会增加。但是目前为止，结构性的问题得到解决，但是总量没有增加而是年化减少了2000万吨。铁矿石的港口库存拐点出现，供应上在发生转变。另外限产目前处于最严厉的时候。

螺纹热卷整体震荡，小幅上涨。供需最紧的时候，需求可能有下滑的风险。变数比较大的是出口和制造业，上半年数据良好，贸易战的影响还没有传递到。

上周涨的最多的是焦炭，涨幅9%以上，焦煤上涨0.6%。焦炭特立独行的上涨，到目前为止整体还是炒作，不建议追多，空也不好空。目前主要炒作环保督查，现货升水100-200元。但是供需是比较平衡的，除非后面限产很厉害。

期权市场简要

Option Market Research Brief

上周现货市场整体波动较大，在快速下探到前期低点附近后成交量逐步放大，风险得到了一定释放，最后M1冲上去，期限结构近高远低。我们认为目前市场多空分歧在各种消息的刺激下处在高位，未来RVOL在哪不好确定，但如果目前这样的状态停不了，远月RVOL22%左右属于偏低，短期来讲波动率交易者建议在近端保持gamma中性，即使空后月也要小心，因为IVOL上去的时候往往很快而且不好说什么时候会下来。我们预计未来贸易战的边际影响将逐渐减弱，在这样的背景下可以留意skew和期限结构上均值回复的机会。

海外市场简要

Overseas Market Research Brief

本周美国债券市场小幅波动，利率曲线继续上周小幅回升走势。 本周公布的低于市场预期的157k非农就业数据和CPI数据并未引发市场变动，利率以小幅波动为主。本周联储会议强调经济从solid转为strong预示下调目前加息节奏的可能性不大，与之前Trump期望的联储减缓加息节奏相悖。 本周十年期国债下降1bp到2.95%，2年10年利率曲线上升3bp到32bp水平，利率隐含波动率维持在54bp的低位。

本周公布的六月房价增长继续放缓，20大城市平均年化增长速度从6.6%降到6.5%，房屋交易量季节性小幅度回升。 MBS收益率下降1.5bp到3.65%水平。